BazEkon - The Main Library of the Cracow University of Economics

BazEkon home page

Main menu

Gajdka Jerzy (University of Lodz, Poland), Szymański Marek (University of Lodz)
Changes in the Capital Structure of Polish Companies During the Last Twenty Years (1997-2017)
Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H. Oeconomia, 2019, vol. 53, nr 4, s. 53-68, rys., tab., bibliogr. 23 poz.
Struktura kapitału, Przedsiębiorstwo, Kapitał przedsiębiorstwa, Finanse korporacji
Capital structure, Enterprises, Business capital, Corporate finance
JEL Classification: G32; G38; N24
Theoretical background: The capital structure is one of the most important areas in the modern theory of corporate finance. It has inspired the development of a large number of theoretical approaches, but a universally accepted theory of capital structure has not yet been developed. A common belief holds that companies try to achieve a stable capital structure in the long term; thus, companies that, at a given time, are characterised by a relatively low (or high) level of debt, also probably had the same level in previous periods. Purpose of the article: The main purpose of this paper is to provide answers to two basic questions: 1) How did the aggregate capital structure of the non-financial companies listed on the Warsaw Stock Exchange (WSE) change from 1997 to 2017?; 2) What factors are decisive for the companies' capital structure and do the current trends in capital structure theory take account of them? Research methods: The research is carried out in two phases. In phase 1, the descriptive statistics method is applied to analyse how the capital structure of WSE-listed companies changed in the years 1997-2017. In phase 2, the capital structure determinants are examined using multiple regression models. Main findings: The capital structure of WSE companies varied significantly in the sample years, and overall, the debt ratios, total, short-, and long-term debt slightly increased. The causes of the changes were the economic environment factors (banking sector assets, government debt, and corporate income tax) and macroeconomic circumstances, along with the companies' characteristics. Among the latter, the company's profitability and the share of fixed assets in total assets usually turned out to be statistically significant.(original abstract)
Full text
  1. Bates, T., Kahle, K., & Stulz, R. (1982). Why do U.S. firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance, 64(5), 2085-2121.
  2. Chojnacka, E. (2012). Struktura kapitału polskich spółek akcyjnych w świetle teorii hierarchii źródeł finansowania. Warszawa: CeDeWu.
  3. Czerwonka, L. (2017). Struktura kapitału polskich spółek w świetle wybranych teorii struktury kapitału. Współczesna Gospodarka, 8(1), 51-63.
  4. DeAngelo, H., & Roll, R. (2015). How stable are corporate capital structures? The Journal of Finance, 70(1), 373-418. doi:10.1111/jofi.12163
  5. Fama, E., & French, K. (2005). Financing decisions: Who issues stock? Journal of Financial Economics, 76(3), 549-582. doi:10.1016/j.jfineco.2004.10.003
  6. Frank, M., & Goyal, V. (2008). Tradeoff and pecking order theories of debt. In: E. Eckbo (Ed.), Handbook of Corporate Finance. Empirical Corporate Finance (pp. 135-202), Vol. 2. North-Holland: Elsevier.
  7. Gordon, R., & Malkiel, B. (1981). Corporate finance. In: H. Aaron, J. Pechman (Eds.), How Taxes Affect Economic Behavior (pp. 131-192). Washington D.C.: The Brookings Institution.
  8. Graham, J., & Harvey, C. (2000). The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field. Journal of Financial Economics, 60(2-3), 187-243. doi:10.1016/S0304-405X(01)00044-7
  9. Graham, J., Leary, M., & Roberts, M. (2015). A century of capital structure: The leveraging of corporate America. Journal of Financial Economics, 118(3), 658-683. doi:10.1016/j.jfineco.2014.08.005
  10. Hamrol, M., & Sieczko, J. (2006). Czynniki kształtujące strukturę kapitału polskich spółek giełdowych. Prace i Materiały Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Gdańskiego, (1), 127-141.
  11. Ingerencja państwa w wybranych sektorach gospodarki - skala i warunki sukcesu. (2018). DNB Bank Polska. Retrieved from
  12. Kubiak, J. (2013). Zjawisko asymetrii informacji a struktura kapitału przedsiębiorstw w Polsce. Poznań: Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego.
  13. Łukasik, G., & Nurzyński, D. (2016). Relacje kapitałowe w Polsce i w wybranych krajach europejskich. Studia Ekonomiczne Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach, (282), 80-93.
  14. Mazur, K. (2007). Determinanty struktury kapitału polskich przedsiębiorstw. Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstwa, (8), 21-27.
  15. McDonald, R. (1983). Government debt and private leverage: An extension of the Miller theorem. Journal of Public Economics, 22, 303-325. doi:10.3386/w0965
  16. Miller, M. (1977). Debt and taxes. TheJournal of Finance, 32(2), 261-275. doi:10.1111/j.1540-6261.1977.tb03267.x
  17. Philippon, T. (2012). Has the US finance industry became less efficient? On the Theory and Measurement of Financial Intermediation. Unpublished working paper. New York University.
  18. Sametz, A. (1964). Trends in the volume and composition of equity finance. The Journal of Finance, 19(3), 450-469. doi:j.1540-6261.1964.tb02867.x
  19. Skowroński, A. (2002). Czynniki kształtujące strukturę kapitału polskich przedsiębiorstw w świetle badań empirycznych. In: J. Sobiech (red.), Kapitałowa strategia przedsiębiorstwa (pp. 59-73). Poznań: Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Poznańskiego.
  20. Strebulaev, I., & Yang, B. (2013). The mystery of zero-leverage firms. Journal of Financial Economics, 109(1), 1-23. doi:10.1016/j.jfineco.2013.02.001
  21. Taggart, R. (1985). Secular patterns in the financing of U.S. corporations. In: B.M. Friedman (Ed.), Corporate Capital Structures in the United States (pp. 13-18). Chicago: University of Chicago Press.
  22. Wilimowska, Z., & Wilimowski, M. (2018). Wpływ czynników mikroekonomicznych na zarządzanie strukturą kapitałową polskich przedsiębiorstw. In: Z. Knosala (red.), Komputerowe zintegrowane zarządzanie (pp. 627-641). Opole: Oficyna Wydawnicza Polskiego Towarzystwa Zarządzania Produkcją.
  23. Wright, S. (2004). Measures of stock market value and returns for the US non-financial corporate sector, 1900-2002. The Review of Income and Wealth, 50(4), 561-584. doi:10.1111/j.0034-6586.2004.00140.x
Cited by
Share on Facebook Share on Twitter Share on Google+ Share on Pinterest Share on LinkedIn Wyślij znajomemu