BazEkon - Biblioteka Główna Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie

BazEkon home page

Meny główne

Autor
Szyszka Adam
Tytuł
Zjawisko kontynuacji stóp zwrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie
Momentum at the Warsaw Stock Exchange
Źródło
Bank i Kredyt, 2006, nr 8, s. 37-49, bibliogr. 58 poz.
Słowa kluczowe
Rynek kapitałowy, Strategia inwestycyjna, Akcje, Stopa zwrotu kapitału
Capital market, Investment strategy, Shares, Return on Investment (ROI)
Uwagi
streszcz., summ.
Firma/Organizacja
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie
Warsaw Stock Exchange
Abstrakt
Strategia momentum opiera się na założeniu, że w perspektywie średnioterminowej notowania walorów na giełdzie przejawiają tendencję do kontynuacji dobrej lub złej passy. Rekomendacja płynąca z tej strategii brzmi: kupuj to, czego cena ostatnio najbardziej rosła, a sprzedawaj akcje przynoszące najwyższe straty. W artykule zaprezentowano wyniki szeroko zakrojonych badań obejmujących symulacje 16 różnych odmian strategii momentum w ciągu 10 lat, uwzględniając wszystkie kwalifikujące się spółki notowane w tym czasie na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Na początku artykułu dokonano przeglądu literatury światowej, ze szczególnym uwzględnieniem aktualnych nurtów w dyskusji na temat przyczyn zjawiska momentum.

Momentum strategy assumes that the quotations of securities tend to continue positive or negative tendencies of development over a medium-term horizon. In its different versions, the strategy recommends to sell stocks that have performed worst ("losers") and to buy stock that have performed best ("winners") during last 3-12 months prior to assets allocation. Portfolios constructed in such a way should be then held for another 3-12 months. This paper documents profitability of 16 versions of momentum strategy at the Warsaw Stock Exchange in the period since October 1994 till the end of September 2005. The most profitable strategy would be to construct a portfolio of long and short positions based on the observation period of three recent quarters and to hold such a portfolio for the next quarter. Consequently, this investment rule would generate (before transaction costs) an average quarterly return of 9.25%, however a big portion of this profit (7.17%) would come from short positions. Restrictions of short selling and transaction costs are crucial limitations for this strategy. The paper starts with a literature review, particularly focused on a discussion about possible sources of momentum profits. It continues with the methodology, data description, and presentation of results of the research on the Polish capital market. The paper concludes with a summary and postulates for further research in this field. (original abstract)
Dostępne w
Biblioteka Główna Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie
Biblioteka Szkoły Głównej Handlowej w Warszawie
Biblioteka Główna Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach
Biblioteka Główna Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu
Biblioteka Główna Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
Bibliografia
Pokaż
  1. Antoniou A., Galariotis E., Spyrou S. (2001), Contrarian Profits and the Overreaction Hypothesis: The Case of the Athens Stock Exchange, materiały konferencyjne, EFMA 2001 Lugano Meetings, Lugano.
  2. Antoniou A., Galariotis E., Spyrou S. (2003), Are Contrarian Investment Strategies Profitable in the London Stock Exchange? Where do These Profits Come From?, materiały konferencyjne, EFMA 2003 Helsinki Meetings, Helsinki.
  3. Bacmann J.F., Dubois M., Isakov D. (2001), Industries, Business Cycle and Profitability of Momentum Strategies: An International Perspective, materiały konferencyjne, EFMA Lugano Meetings 2001, Lugano.
  4. Ball R., Kothari S.P. (1989), Nonstationary Expected Returns: Implications for Tests of Market Efficiency and Serial Correlation in Returns, "Journal of Financial Economics", Vol. 25, No. 1, s. 51-74.
  5. Barberis N., Thaler R. (2002), A Survey of Behavioral Finance, "Working Paper", No. 9222, NBER, Cambridge.
  6. Burch T., Swaminathan B. (2001), Are Institutions Momentum Traders?, http://ssrn.com/abstract=291643
  7. Chan H., Faff R., Kalev P., Lee D. (2003), Short-term contrarian investing - is it profitable?... Yes and No, "Journal of Multinational Financial Management", Vol. 13, No. 4/5, s. 385-405.
  8. Chan K.C. (1988), On the Contrarian Investment Strategy, "Journal of Business", Vol. 61, No. 2, s. 14-163.
  9. Chan L., Jeegadeesh N., Lakonishok J. (1996), Momentum Strategies, "Journal of Finance", Vol. 51, No. 5, s. 1681-1713.
  10. Chen H., Jegadeesh N., Wermers R. (2002), The Value of Active Mutual Fund Management: An Examination of Stockholdings and Trades of Fund Managers, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", Vol. 35, No. 3, s. 343-369.
  11. Chordia T., Shivakumar L. (2002), Momentum, Business Cycle, and Time-varying Expected Returns, "Journal of Finance", Vol. 57, No. 2, s. 985-1019.
  12. Chui A.C.W., Titman S., Wei K.C.J. (2001), Momentum, Legal Systems and Ownership Structure: An Analysis of Asian Stock Markets, http://ssrn.com/abstract=265848
  13. Conrad J., Kaul G. (1998), An Anatomy of Trading Strategies, "Review of Financial Studies", Vol. 11, No. 3, s. 489-519.
  14. De Bondt W., Thaler R. (1985), Does the Stock Market Overreact?, "Journal of Finance", Vol. 40, No. 3, s. 793-805.
  15. Fama E. (1970), Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, "Journal of Finance", Vol. 25, No. 2, s. 383-417.
  16. Fama E., French K. (1996), Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies, "Journal of Finance", Vol. 51, No. 1, s. 55-84.
  17. Fama E., French K. (2001), Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics Or Lower Propensity To Pay?, "Working Paper", No. 509, CRSP, http://ssrn.com/abstract=203092
  18. Fischhoff B. (1982), For those condemned to study the past: Heuristics and biases in hindsight, w: D. Kahneman,
  19. P. Slovic, A. Tversky (red.), Judgment under uncertainty: Heuristics and biases, Cambridge University Press, Cambridge.
  20. Fong K., Gallagher D., Gardner P., Swan P. (2005), A Closer Examination of Investment Manager Herding Behaviour, http://ssrn.com/abstract=508822
  21. Griffin J., Martin S. (2002), Momentum Investing and Business Cycle Risk: Evidence from Pole to Pole, materiały konferencyjne, EFA Berlin Meetings 2002, Berlin.
  22. Grinblatt M., Han B. (2005), Prospect theory, mental accounting, and momentum, "Journal of Financial Economics", Vol. 78, No. 2, s. 311-339
  23. Grinblatt M., Titman S., Wermers R. (1995), Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior, "American Economic Review", Vol. 85, No. 5, s. 1088-1105.
  24. Grotowski M. (2003a), Momentum (1), "Nasz Rynek KapitaΠowy", nr 2/2003, s. 133-139.
  25. Grotowski M. (2003b), Momentum (2), "Nasz Rynek KapitaΠowy", nr 4/2003, s. 103-108.
  26. Hong H., Lim T., Stein J. (2000), Bad News Travels Slowly: Size, Analyst Coverage and the Profitability of Momentum Strategies, "Journal of Finance", Vol.55, No. 1, s. 265-295.
  27. Jegadeesh N. (1990), Evidence of Predictable Behavior of Security Returns, "Journal of Finance", Vol. 45, No. 3, s. 881-898.
  28. Jegadeesh N., Titman S. (1993), Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, "Journal of Finance", Vol. 48, No. 1, s. 65-89.
  29. Jegadeesh N., Titman S. (1995), Overreaction, Delayed Reaction, and Contrarian Profits, "Review of Financial Studies", Vol. 8, No. 4, s. 973-993.
  30. Jegadeesh N., Titman S. (2001a), Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations, "Journal of Finance", Vol. 56, No. 2, s. 699-720.
  31. Jegadeesh N., Titman S. (2001b), Momentum, "Working Paper", University of Illinois, http://ssrn.com/ abstract=299107
  32. Jegadeesh N., Titman S. (2002), Cross-Sectional and Time Series Determinants of Momentum Returns, "Review of Financial Studies", Vol. 15, No. 1, s. 143-158.
  33. Kahneman D., Tversky A. (1979), Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk, "Econometrica", Vol. 47, No. 2, s. 263-292.
  34. Keim D.B. (2003), The Cost of Trend Chasing and the Illusion of Momentum Profit, "Working Paper" No.11-03, The Rodney L. White Center for Financial Research, Wharton.
  35. Langer E., Roth J. (1975), Heads I Win Tails It's Chance: The Illusion of Control as a Function, "Journal of Personality and Social Psychology", Vol. 32, s. 951-955.
  36. Lehmann B. (1990), Fads, Martingales, and Market Efficiency, "Quarterly Journal of Economics", Vol. 105, No. 1, s. 1-28.
  37. Lesmond D.A., Schill M.J., Zhou C. (2004), The illusory nature of momentum profits, "Journal of Financial Economics", Vol. 71, s. 349-380.
  38. Liew J., Vassalou M. (2000), Can book-to-market, size and momentum be risk factors that predict economic growth, "Journal of Financial Economics", Vol. 57, No. 2, s. 221-246.
  39. Miller D., Ross M. (1975), Self-Serving Bias in Attribution of Causality: Fact or Fiction?, "Psychological Bulletin", Vol. 82, s. 213-225.
  40. Moskowitz T., Grinblatt M. (1999), Do Industries Explain Momentum, "Journal of Finance", Vol. 54, No. 4, s. 1249-1290.
  41. O'Shaughnessy L. (2004), The Truth Behind Momentum Investing. The theory works, until you factor in trading costs, "Financial Advisor Magazine", No. 3, www.financialadvisormagazine.com
  42. O'Neal E. (2000), Industry Momentum and Sector Mutual Funds, "Financial Analysts' Journal", Vol. 56, No. 4, s. 37-49.
  43. Ryi Instytucje Finansowe 49 Rouwenhorst G. (1998a), Local Return Factors and Turnover in Emerging Stock Markets, http://ssrn.com/abstract=115788
  44. Rouwenhorst G. (1998b), International Momentum Strategies, "Journal of Finance", Vol. 53, No. 1, s. 267-284.
  45. Rouwenhorst G. (1999), European Equity Markets and the EMU, "Financial Analysts Journal", Vol. 55, No. 3, s. 57-65.
  46. Scowcroft A., Sefton J. (2005), Understanding Momentum, "Financial Analysts Journal", Vol. 61, No. 2, s. 64-83.
  47. Sias R. (2002), Institutional Herding, http://ssrn.com/abstract=307440
  48. Soffer L., Walther B. (2002), Returns Momentum, Returns Reversals and Earnings Surprises, http://ssrn.com/abstract=212368
  49. Svenson O. (1981), Are we all less risky and more skillful than our fellow drivers?, "Acta Psychologica", Vol. 47, s. 143-148.
  50. Swinkels L. (2002), International Industry Momentum, "Journal of Asset Management", Vol. 3, No. 2, s. 124-141.
  51. Szyszka A. (2003a), Efektywność Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie na tle rynków dojrzałych. Akademia Ekonomiczna w Poznaniu, Poznań.
  52. Szyszka A. (2003b), Ograniczenia arbitrażu a efektywność rynku kapitałowego, "Studia Ekonomiczne", nr 3, s. 211-226.
  53. Szyszka A. (2004), Zachowania inwestora a teoria rynku kapitałowego, "Ekonomista", nr 3, s. 379-400.
  54. Szyszka A. (2005), Działalność otwartych funduszy emerytalnych a funkcjonowanie polskiego rynku kapitałowego, "Bank i Kredyt", nr 2, s.72-79.
  55. Szyszka A. (2006), Zachowania stadne a efektywność informacyjna rynku kapitałowego, "Ekonomista" (w druku).
  56. Taylor S., Brown J. (1988), Illusion and Well-Being: A Social Psychological Perspective on Mental Health, "Psychological Bulletin", Vol. 103, s. 193-210.
  57. Tyszka T., Zaleśkiewicz T. (2001), Racjonalność decyzji. Pewność a ryzyko, PWE, Warszawa.
  58. Weinstein N. (1980), Unrealistic Optimism About Future Life Events, "Journal of Personality and Social Psychology", Vol. 39, s. 806-820.
  59. Womack K. (1996), Do Brokerage Analysts' Recommendation Have Investment Value?, "Journal of Finance", Vol. 51, No. 1, s. 137-167.
Cytowane przez
Pokaż
ISSN
0137-5520
Język
pol
Udostępnij na Facebooku Udostępnij na Twitterze Udostępnij na Google+ Udostępnij na Pinterest Udostępnij na LinkedIn Wyślij znajomemu